LONDRES, 3 sep (Reuters) – Apenas unos meses después de que Rusia invadiera Ucrania, el asesor financiero del país, Rothschild & Co, le entregó al jefe de deuda de Kiev una gruesa carpeta negra que detallaba las principales reestructuraciones de deuda soberana de los últimos 30 años.
Para Yuriy Butsa, de 40 años, sería una lectura esencial. No había participado en la reestructuración de la deuda que Ucrania requirió en 2015 después de que Rusia se anexionara Crimea y no pasó mucho tiempo antes de que necesitara recurrir a la experiencia.
Ante una economía paralizada por el costo y la destrucción de la guerra, en agosto de 2022 Ucrania acordó con los acreedores pausar los pagos de sus bonos. Sin un final del conflicto a la vista, la semana pasada la nación selló una de las reestructuraciones de deuda más rápidas y grandes de la historia. Eclipsada en escala sólo por Argentina y Grecia, la reestructuración de más de 20.000 millones de dólares de deuda ahorrará a Kiev 11.400 millones de dólares en los próximos tres años, algo crucial tanto para su actual esfuerzo bélico como para su programa con el Fondo Monetario Internacional.
“Una situación estable en la que no haya más interrogantes sólo puede beneficiar a Ucrania”, dijo a Reuters Arvid Tuerkner, director gerente para Ucrania y Moldavia del Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo, uno de los grandes socios multilaterales de Kiev.
Este relato de cómo se llegó al acuerdo de Ucrania con los tenedores de bonos se basa en entrevistas con cinco fuentes, tanto del lado del gobierno como de los inversores, que participaron en las conversaciones y aceptaron hablar con Reuters bajo condición de anonimato.
REACTIVACIÓN DE LAS CONVERSACIONES
Las negociaciones iniciales entre el gobierno y sus acreedores no habían ido según lo previsto. Las conversaciones de junio se rompieron después de un par de semanas, cuando el comité central de tenedores de bonos se quejó de que la reducción que exigía Ucrania era “significativamente superior” al 20% que la mayoría esperaba y corría el riesgo de causar “un daño sustancial” a las relaciones.
A menos de dos meses de que expirara la moratoria de pago de agosto de 2022, Rothschild organizó reuniones cara a cara en las elegantes oficinas parisinas de la firma en la frondosa Avenue de Messine.
A primera hora del 16 de julio, representantes de algunas de las principales firmas de gestión de activos del mundo y sus asesores legales y financieros llegaron a París, donde se unieron a Butsa, los asesores legales de largo plazo de Ucrania, White & Case, y el equipo de Rothschild.
Se había reservado una serie de salas de reuniones, adornadas con fotografías de los famosos viñedos de Rothschild, para permitir discusiones conjuntas y estrategias privadas.
El ambiente fue pragmático desde el principio, dijeron fuentes tanto del gobierno como del lado de los acreedores. Todos habían venido con la esperanza de llegar a un acuerdo, aunque ambas partes todavía estaban muy distanciadas. INCERTIDUMBRE EXCEPCIONAL
Había motivos para volver a las negociaciones.
Además de la inminente fecha límite, el FMI, que proporciona a Ucrania 15.600 millones de dólares de apoyo, acababa de actualizar sus proyecciones. Habían reflejado un empeoramiento del panorama económico, pero sin embargo proporcionaban una nueva base sobre la que trabajar.
Ucrania empezó exponiendo su propuesta. Los miembros de un grupo clave de tenedores de bonos, que representa a algunos de los mayores gestores de activos del mundo, como BlackRock y Amundi, también pudieron explicar sus demandas: que Ucrania reinicie los pagos de “cupones” inmediatamente, ofrezca un camino hacia una mayor recuperación del capital y, lo que es importante, “mantenga las cosas simples”.
Tanto el FMI como Rothschild se negaron a hacer comentarios para este artículo, pero según dos fuentes, los expertos del FMI estuvieron de guardia tanto en Kiev como en Washington durante las negociaciones en un acuerdo excepcional.
Eso fue vital para realizar el modelado intensivo en mano de obra necesario para determinar qué significaría cada compromiso propuesto para la sostenibilidad de la deuda a largo plazo de Ucrania. A las 4 de la mañana del 18 de julio en París, o las 5 de la mañana en Kiev y casi 48 horas después de iniciado el proceso, se hizo otra solicitud a los equipos del FMI para que volvieran a analizar las cifras. Algunos de los que estaban haciendo los cálculos apenas habían dormido.
La ayuda del Fondo fue inestimable, su personal trabajó a un ritmo vertiginoso y ayudó a superar múltiples obstáculos.
Las discusiones sobre cómo aprovechar los activos congelados de Rusia y la confusión en torno a una nueva política del FMI
, abre nueva pestaña diseñada para tratar de ayudarlo a adaptarse a las realidades de una guerra en toda regla habían hecho que las conversaciones no hubieran podido comenzar en las reuniones de primavera del FMI de abril como se esperaba, y todavía estaban causando problemas.
El equipo de Butsa y el FMI también fueron inflexibles en cuanto a que no podía haber nada parecido a los costosos “garantías del PIB” utilizados para endulzar su reestructuración de 2015. Según sus términos, Kiev está obligado a desembolsar una gran parte de su producción económica si el PIB nominal supera los 125.400 millones de dólares y el crecimiento anual llega al 3%.
Pero Ucrania estaba ofreciendo una alternativa en forma de un bono más simple vinculado al PIB, y a los acreedores también se les ofrecían los pagos instantáneos de cupones que querían, comenzando con una tasa del 1,75% y eventualmente aumentando hasta el 7,75%.
Estructurado para ser elegible para los principales índices de bonos y, por lo tanto, más fácil de comprar y vender, significaba que la brecha entre las partes había sido prácticamente superada.
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